专家称当前国企估值偏低,需扭转国企在资本市场大幅「折价」趋势,如何看待这一提议?会带来哪些影响?

猫大叔123 猫大叔的财会窝

问题补充:

财联社11月22日电,证监会主席易会满21日在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出,上市公司尤其是国有上市公司,要“练好内功”,也要进一步强化公众公司意识,主动加强投资者关系管理,让市场更好地认识企业内在价值。接受记者采访的专家表示,国有企业作为国民经济的重要支柱,一直来最低水平,显着低于A股总体水平的14倍。我国亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略,加快完善契合各类型企业特别是国有企业特点的估值方法,扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。

答:

我承认在资本市场国企估值偏低,这点专家说的没错。

但是,国企估值低是有原因,不违背资本市场的基本规范。如果仔细研究就会发现,很多国企的利润都来自主业,而主业是有特许经营权的。比如某国企是做煤炭开采的,当地政府把地下所有的煤矿都划到这家公司名下,只有这家公司开采才是合法,这就是特许经营权,说白了,就是垄断经营。

特许经营权对国企是把双刃剑,一方面它保证国企有稳定的现金流和利润,另一方面它又限制了国企的发展空间。比如上面这家煤炭国企,它要是安徽的企业,基本没有可能到山西地界采煤,因为山西也有自己家的煤炭企业。

所以持有特许经营权的国企收入利润都非常稳定,只要领导不瞎搞投资,走多元化路线,企业的收益是可以预测的,后十年都能提前预测出来。而资本市场的估值是建立在未来发展的基础上,未来空间越大,估值越高,如果未来利润非常稳定,那和国债估值逻辑一样,直接把年收益除以年化收益率就可以了。

但是很多国有上市公司的估值还不如国债。比如银行股基本都是国有控股,它们的估值很多比账面净资产还低。以建设银行为例,昨天它的收盘价5.43元,但每股净资产是10.6元,几乎腰斩。这就很不合逻辑——理论上如果现在把建设银行清算,每股可以拿到10块,本钱只花了5块钱,可能吗?

我分析一个原因是投资者知道建行不可能清算,所以这10块钱只是理论上的数字,建行的估值要以它的每股分红为准,去年建行的每股分红是0.36元,除以股价年化在6%以上。现在保本型基金年化收益4%左右,按这标准建行股价应该是9块钱,现在的股价还是偏低,要继续分析原因。

第二原因是国有上市公司承担了很多社会责任,这些都是要花钱的。比如今年疫情,各地政府都发文要求国企减免三个月到半年的房租。下半年房地产不景气,政府又要求银行加大对房地产企业的支持,问题是很多房地产企业都要倒了,这时候支持发贷款,变坏账了怎么办?政府没说。国企不能自主经营,受行政约束,给企业的发展带来了很多不确定的负面影响,也会反映到股价上面。

最重要的原因,那些特许经营权的国企其实是在非市场化状态运行,主业在垄断市场无往不利,到了完全市场化的领域就玩不转了,甚至出现巨额亏损。比如五大行,网点最多(要审批的,一般人做梦也批不下来),存款躺赢(很多单位资金要指定存到他们家),利润躺赢(存款利率是政府规定的,贷款利率也是政府规定的),所以国有银行赚钱很容易。但银行亏钱也很容易,亏就亏在市场化阶段(放贷款给谁),放贷款时行长是有相当权力的,他可以决定把钱给谁,利率还有浮动空间,比如市场价年利8%,他非要按6%,差价就二一添作五了。这还不算什么,关键借钱的是恒大,那钱就相当于打水漂了,这也没事,反正钱是国家的。

如果这些国企没上市也没关系,肉烂进那个锅里别人也不知道。但它偏偏上市了,投资者就有点受不了——你从市场上拿钱,用行政的手段管理,还要求反映出市场化估值的,可不就值这个价嘛!



喜欢我的文章,请关注原创微信公众号:猫大叔的财会窝!我会尽量回复来自公众号的问题。


文章推荐